|
|
|
Gode råd om vejen til investorernes kapital Vi vil i de kommende 12-24 måneder se en lang række selskaber gå til markedet for at hente ny aktiekapital. Det vil dreje sig om såvel eksisterende børsnoterede selskaber, som selskaber, der ønsker at blive børsnoteret og vil markedsføre sig som en ny attraktiv investeringsmulighed over for investorerne. Der vil formentlig være vindere og tabere i begge kategorier, men sikkert er det, at sandsynligheden for succes står og falder med selskabets evne til at fortælle en troværdig investeringscase (equity story), som overbeviser investorerne. Vi har nedenstående forsøgt at give nogle gode råd til, hvordan man tiltrækker eksisterende og nye investorer til selskabet, og hvordan man kommunikerer en troværdig og attraktiv equity story. Fokus på ROIC og kapitalstruktur Udgangspunktet er lige til: Investorerne ønsker, at selskabets ledelse skaber det højest mulige afkast af den investerede kapital (ROIC).  Gode selskaber med stærk langsigtet indtjeningskraft behøver ikke gæld – eller ikke ret megen gæld for at sikre et attraktivt afkast af egenkapitalen og dermed aktionærernes penge. Jo mere risikabel selskabets forretningsgrundlag er, og jo mere konjunkturfølsomt selskabets indtjening er, jo mindre gæld bør selskabet generelt bære rundt på. Selv stærke selskaber i stærke brancher uden den store konjunkturfølsomhed behøver ikke ret megen gæld for at skabe et attraktivt afkast på 15 % af egenkapitalen. Selskaber som Coca-Cola, Johnson & Johnson og Proctor & Gamble, der alle er i forbrugerindustrien, hvor et lille fald i forbruget på bare et par procent opfattes som meget alvorligt, opererer alligevel ikke med en langfristet gæld på over 50 % af egenkapitalen. Disse selskaber er derudover begunstiget af et særdeles stærkt og vedvarende positivt cash flow. Omvendt kan man i Danmark se børsnoterede selskaber i meget konjunkturfølsomme brancher slæbe rundt på en langfristet gæld, der overstiger egenkapitalen. Det siger sig selv, at opererer selskabet med stor gæld og i en industri, hvor omsætningen med jævne mellemrum går helt i stå, når konjunkturerne slår over i frost, så er der lagt i kakkelovnen til alvorlige aktionærtab og risiko for betalingsstandsning, Investorernes fokus på kapitalstruktur har været udtalt de sidste fem-seks år, men hvor selskaber med høj finansiel gearing tidligere var de foretrukne investeringsemner, er tendensen nu den stik modsatte. Nedbringelse af rentebærende gæld, covenants og finansielle følsomheder er i centrum for investorernes opmærksomhed og derfor afgørende at inddrage i selskabets equity story. Fokus på cash flow For at tiltrække investorer er det nødvendigt også at se på værdien af selskabets aktiver og ikke mindst fokusere på det cash flow, disse aktiver kan skabe, og hvad cash flowet anvendes til. Der eksisterer således selskaber og hele brancher, som samlet set over hele livscyklussen suger mere kapital ud af investorerne, end de leverer tilbage – hvordan kan sådanne selskaber brancher være attraktive at investere i? Ikke desto mindre er der flere eksempler på sådanne selskaber – også på den danske børs. Og erfaringerne understøtter logikken, sådanne selskaber er på lang sigt ganske sjældent gode investeringer.Omvendt er det naturligt, at selskaber i kraftig vækst ikke altid er i stand til at sende en kontinuerlig strøm af cash flow tilbage til investorerne i form af udbytter eller opkøb af egne aktier (som så annulleres). Men selskabets ledelse bliver nødt til at forholde sig til og forklare, hvordan vækst i indtægter og indtjening omsættes til et værdiskabende cash flow og dermed et attraktivt langsigtet afkast til investorerne. For vækst for vækstens skyld er i sig selv ingen garanti for, at selskabet er en god investering. Slet ikke hvis årets indtjening på grund af. af den underliggende vækst absorberes af et tilsvarende behov for stigende arbejdskapital. Sådanne selskaber spiser i praksis aktionærernes penge til middag hver dag.En god equity story er fokuseret på at beskrive selskabets og branchens langsigtede indtjeningskraft og evnen til at skabe et så stort positivt cash flow som muligt. En lyserød gennemgang af vækstpotentialet er som sagt ikke nok. Fokus på ledelsen Internationale undersøgelser viser, at op mod 50 % af investorernes investeringsbeslutning er baseret på tilliden til selskabets ledelse. Hermed kan man logisk konkludere, at hvis ledelsen gentagne gange har dokumenteret, at den ikke magter at forvalte aktionærernes penge attraktivt, så falder investorernes lyst til at komme med flere penge meget hurtigt! Man kunne fristes til omvendt at konkludere, at hvis ledelsen gentagne gange har dokumenteret, at den magter at forvalte aktionærernes penge attraktivt, så er der formentlig aldrig behov for at bede investorerne om at komme med flere penge. En sandhed med modifikationer for naturligvis skal et selskab med en god ledelse kunne gå til markedet og bede investorerne om flere penge – eksempelvis i forbindelse med et strategisk opkøb.En væsentlig del af equity storyen er således fokuseret på at få skabt og opretholdt investorernes tillid til ledelsen. For nogle selskaber taler resultaterne for sig selv. Gennem mange år har selskabet og dets ledelse opretholdt en høj ROIC, et positivt cash flow, og aktionærernes afkast har vedvarende været attraktivt. I andre selskaber er det så som så med afkastet af den investerede kapital, cash flowet og dermed aktionærernes afkast, uden at det har haft ledelsesmæssige konsekvenser – oftest fordi investorerne ikke har haft muligheden for at ændre ledelsen. Forholder det sig således, misser selskabet en af de grundlæggende forudsætninger for, at et selskabs equity story opnår omverdenens respekt og tillid: At investorerne og selskabets ledelse er i samme båd. Fem grundlæggende huskeregler om kommunikation i forbindelse med kapitalfremskaffelse:Brug ressourcer på at formulere en stærk og troværdig equity story, der rummer track record på ROIC, og cash flow, samt forretningsmæssige målsætninger og strategi Opbyg efterspørgsel efter nye aktier, før der er brug for kapitalen Baser kommunikationen på åbenhed, dialog, kontinuitet og kvalitet Husk levereglen ”underpromise but overdeliver” (vi har set alt for mange, der solgte nye aktier på de modsatte, og resultatet er derefter) Husk, at der er over 100.000 børsnoterede selskaber i verden, så det er nødvendigt at give investorerne en rigtig god grund til, at de netop skal købe aktier i netop dit selskab CEO Peter Gustafson, PROSPECTKontaktoplysninger: E-mail: pgu@prospect.dk - Mobil: 20709909 
|